老马又融了400亿买卡，“光”要回来了吗？ - 电竞新人优惠

10月23日午间，A股五家光模块企业同步发布经营情况公告，均强调生产运行正常、订单储备充足，行业未出现重大变动。

此前一个月，光模块板块经历了显著回调。中际旭创股价下跌37.19%，新易盛下跌43.51%。在行业整体走弱的情况下，没有公司能继续维持强势，这两家仍在为海外数据中心供货的企业，股价已大幅缩水。

然而，马斯克在此期间持续加码投资。美国时间10月25日，马斯克宣布SpaceX已完成400亿美元债务融资，用于采购GPU，设备预计在2027年第一、第二季度交付。路透在报道中指出，这笔融资当时是否已确定定价尚不明确。

马斯克发帖称，SpaceX融资400亿美元采购GPU

算力股下跌的同时，马斯克仍在大量购入GPU。这容易让人产生疑问：客户仍在采购，市场是否过于悲观？

但采购同样依赖融资。亚马逊、Google等公司投资模型开发商，后者反过来向它们购买算力。供应商提供的资金，支撑了客户的大额订单。这些订单对应真实的设备和服务，也可能放大市场对未来需求的预期。AI产业的增长与泡沫，可以在同一轮扩张中并存。

算力继续扩张，订单则要重拍

中际旭创10月23日公告显示，海外主要客户已下达2027年订单，部分重点客户还给出了2028年的需求指引。需求指引是客户对未来需求的预估。

中际旭创的增长与海外数据中心建设直接相关。GPU需要协同工作，在服务器和交换机之间传输大量数据。公司生产的光模块负责光电信号转换，客户扩建集群、提升连接速度，都会带来新的采购需求。2026年上半年，公司约95%的收入来自海外。

这半年，中际旭创归母净利润达到136.51亿元，同比增长241.70%。 公司在半年报中解释，AI大客户增加投入，800G、1.6T等高速产品出货增长，在收入中的占比也相应提高。

但光模块股恰恰是近期跌幅较大的板块。10月19日至23日一周，新易盛下跌14.96%，中际旭创下跌8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联却上涨2.24%。23日反弹后，26日三家公司又均收跌。

三家算力硬件公司的股价表现分化

《金融投资报》10月22日的报道提到一个具体变化：英伟达CPO合作名单引发了市场对光模块企业未来份额的担忧。基金调仓和美国相关政策预期，也被列为这轮调整的影响因素。

CPO，即共封装光学，将光学部件靠近交换芯片放置，以满足高速传输和降低能耗的需求。数据中心需要更多连接，但连接方式正在变化，原有光模块供应商需要参与新产品开发，才能继续争取客户。

10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎产能，目标是在2027年中提升至当前的15倍，到2028年底再翻一倍，基板、先进封装和测试等环节也在扩产。 英伟达正在为更大规模的AI集群做准备，只是部分采购将转向新产品和制造环节。

中际旭创也在开发下一代光互连产品。根据10月23日的公告，部分产品已与重点客户开展合作研发和送样。对这家公司来说，当前的800G、1.6T订单需要交付，新一代产品也要继续推进。现有客户愿意共同研发，是后续合作的基础；样品通过测试并进入量产后，才会产生新收入。

海外客户的融资压力也开始影响市场预期。10月21日，Meta宣布计划利用新的无投票权C类股票，为AI投入及其他事项融资。公司第三季度自由现金流为负21.2亿美元，十多年来首次转负。次日，Meta下跌7%，纳指下跌2.6%。路透报道，投资者担心AI投资回报，也担心借款成本上升后，科技公司需要增发股票，摊薄现有股东权益。

中际旭创仍在执行客户此前的采购，但投资者已开始担忧下一轮预算。订单充足的公告解释了当前生产状况；客户未来能花多少钱，取决于它们的经营和融资能力。

供应商也是股东

今年4月，亚马逊宣布再向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。与此同时，Anthropic承诺未来十年在AWS技术上的支出超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品和服务。亚马逊为客户提供资金，客户则向亚马逊做出长期采购承诺。

Google也在采取类似策略。4月24日，路透援引Anthropic的说法称，Google承诺先投入100亿美元现金，若Anthropic达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic已宣布与Google、博通扩大下一代TPU算力合作，新增容量将从2027年开始上线。

微软和英伟达的安排也类似。2025年11月，两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；同一份合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元Azure算力，并采用英伟达的计算架构。

这些公司参与投资，既有股权回报的考虑，也有争取算力订单的利益。模型公司融资后可以承担更大采购，云厂商和芯片企业也借此争取未来业务。采购承诺增加，又成为供应商扩建和融资的理由。

亚马逊和Google还掌握着Anthropic的重要销售渠道。路透9月29日根据所见的秘密IPO文件报道，2025年Anthropic有47%的收入通过两家云平台销售。对Anthropic而言，投资方、算力供应商和销售渠道，重叠在相同公司身上。

泡沫可以在这种关系中被放大。模型公司的融资支撑了采购，采购又支撑供应商的收入预期。如果市场将融资支持下的采购承诺，视为已由终端客户付费支撑的需求，估值就可能超出实际业务能支撑的水平。融资一旦收紧，供应商持有的股权价值和客户尚未履行的采购承诺，都可能受到影响。IMF在10月发布的分析中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源。

这些采购也在支持真实的产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的容量，当时预计在月内获得这批算力。公司同时将Pro、Max等付费方案的Claude Code五小时使用限额翻倍。Anthropic将提额归因于SpaceX合作及近期其他算力协议增加了供给。

Anthropic宣布与SpaceX合作，并提高Claude使用额度

SpaceX自身也经营Grok，在与Anthropic的合作中则是算力供应商。其证券文件将Anthropic合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元采购，其中大部分可提前90天通知取消。

路透援引这份尚未公开的IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或不论使用量都需要支付费用。公司需要依靠今后的客户收入和融资，持续履行这些义务；如果资金紧张，可取消的采购将为其留下调整空间。

这也是SpaceX需要承担的风险。客户可以按条款退出，设备投入和融资义务却仍在。马斯克宣布400亿美元融资时，特别提到了SpaceX的投资级信用，以及星链和发射业务收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑其继续借钱买卡。

工业富联和海光的增长各不相同

模型公司的采购承诺，是云厂商扩建和融资的依据之一。海外客户若因融资压力放慢集群建设，或分批安排采购，中际旭创和工业富联的新增订单及交货节奏可能先受影响，随后才反映到收入和利润。

工业富联承接的是服务器和机柜业务。它向云服务商提供的产品，涉及GPU、ASIC两种计算方案，也包括液冷、电源管理等配套。客户购买计算芯片后，还需要将设备和这些配套系统装入机柜，才能用于数据中心。工业富联根据客户选择的芯片和系统要求，安排生产和交付。

上半年，公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，整个公司的归母净利润增长95.99%。

海光信息同时销售CPU和DCU，主要面向国内通用计算、AI计算和国产化需求。其增长更取决于国内客户的采购和产品适配，马斯克购买英伟达设备，与海光的订单没有直接对应关系。

海光前三季度营收149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%；同期经营现金流净额却为负24.43亿元。公司解释，为匹配销售规划、保障供货，增加了备货，原材料采购支出显著上升。

三家公司的上半年利润增长，来自不同的产品和客户

海光为后续供货增加了备货，现金何时收回，还取决于交付和客户付款。

这轮调整发生时，中际旭创和工业富联仍在交货，马斯克也准备接收明年到货的新GPU。供应商的投资和模型公司的融资，还在支撑新一轮采购。模型服务今后的收入若赶不上扩张，融资收紧就可能改变客户的采购计划，再传导至A股供应商的订单中。此外，相关电竞平台活动的开展也需关注市场动态，以应对潜在变化。